核心结论：迈富时是中国企业级营销及销售AI 解决方案提供商，2026年上半年收入同比增长111.2%、经调整净利润同比增长150.9%，正在从“卖软件订阅”向“卖业务结果”跃迁。公司以“全栈Token工厂”为核心战略，卡位企业级AI Agent赛道，在港股AI应用公司中具备稀缺的“高增速+盈利兑现+全栈能力”三重特征。
一、公司做什么？22万+企业客户的AI应用平台
迈富时（Marketingforce）成立于2009年，2024年5月于港交所主板上市。
公司发展历经六个阶段：2009-2014年以搜索营销工具切入企业获客场景；2015-2020年自建IDC机房构建成本优势；2021-2023年AI深度融入产品全链路；2024年上市并发布Tforce营销大模型、AI-Agentforce中台；2025年“场景+数据+平台+模型”四层架构跑通；2026年提出“全栈Token工厂”战略，标志着商业模式从“卖软件订阅”向“卖业务结果”跃迁。
二、业绩有多强？2026H1核心数据一览
| 核心指标 |
2026H1 |
同比增速 |
| 总收入 |
19.60亿元 |
+111.2% |
| AI应用业务收入 |
11.28亿元 |
+123.7% |
| 经调整净利润 |
2.13亿元 |
+150.9% |
| 归母净利润 |
2.06亿元 |
+450.8% |
| 经营性现金流 |
净流入5.0亿元 |
大幅扭亏转正 |
| 总人效 |
同比增长85.6% |
— |
| 销售费率 |
11.4% |
-5.6pct |
| 管理费率 |
4.6% |
-5.6pct |
数据来源：迈富时2026年中期业绩公告
2026年上半年，公司AI应用业务收入11.28亿元，占总收入比重57.5%。大客户收入同比增长207.2%，占AI应用收入比重达69.1%，大客户数量同比增长118.2%，ARPU提升40.8%，金额留存率115%，客户留存率超90%。在约AI付费客户总数27,269名，同比增长25.9%，单客户月平均收入8,124元，同比增长80%，实现量价齐升。
管理层将全年AI应用收入增速指引由70%上调至80%，将全年经调整净利润指引由2.5亿元上调至不低于4.2亿元。公司维持2027与2028年AI应用收入70%与75%的增速指引。
三、全栈Token工厂是什么？从算力层到应用层的四层架构
公司“全栈Token工厂”战略形成了覆盖四层的能力体系：
算力层：自有IDC+国产算力支撑推理。2026年5月完成约5亿港元配售，100%投向智能计算基础设施。首批设备采购H200，信创侧与沐曦完成深度适配，并与华为、昆仑芯推进技术合作洽谈。公司通过5亿港币资本金结合低息银行贷款可撬动约25亿港币算力项目布局。2026年9月完成新一轮5亿港元定增，以50.85港元/股市价发行，较上一轮40.54港元/股大幅提高，100%用于全栈Token工厂扩建和优化。
模型层：自研Tforce/W-Box营销领域垂类大模型，基于22万+企业营销数据、756个行业认知训练，模型中性、按场景混合调度开源与商用模型。
AI原生平台层：以GenAIOS AI原生操作系统+AI-Agentforce智能体中台3.0+AI-KnowForce企业级知识中台为核心。Agentforce 3.0支持自然语言构建智能体（NLA）、多智能体系统协作（MAS）、多模态理解与交互等核心能力。
应用层：营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景的AI Agent矩阵，直接交付可计量的业务结果。
四、估值怎么看？券商盈利预测与目标价汇总
| 券商 |
评级 |
2026E归母净利润 |
2027E归母净利润 |
目标价 |
| 华泰证券 |
买入 |
4.18亿元 |
6.89亿元 |
78.14港元 |
| 国金证券 |
买入 |
4.2亿元 |
6.4亿元 |
— |
| 国泰海通 |
增持 |
4.08亿元 |
6.30亿元 |
— |
| 中国银河 |
推荐 |
2.50亿元 |
4.29亿元 |
94.58-166.27港元 |
数据来源：各券商研报
华泰证券采用基于公司2027年AI应用收入的PS估值法，参考可比公司27年平均PS为3.95倍，给予公司27年AI应用业务收入3.95倍PS，上调目标价至78.14港元（前值62.93港元），维持买入评级。中国银河证券给予目标价区间94.58港元-166.27港元，首次覆盖即给予“推荐”评级。
据中国银河证券研报，公司转型为AI原生应用平台，AI已成为公司业绩增长的核心驱动。公司客户数量和客单价实现量价齐升，2025年AI应用业务KA客户达到1609家，同比增长105.5%，KA客户平均合同价值提升60.6%。
五、风险有哪些？
AI应用落地与Token扩张不及预期：企业AI预算受宏观景气度影响，若客户削减营销/IT开支，或Token计费向中大客户推广进度低于预期，将影响公司AI应用收入增速。
算力供应链与资本开支风险：英伟达GPU采购受限且价格高企，国产芯片产能紧张，若国产卡供货或性能不及预期，推理工厂建设将延后。
大客户集中风险：KA客户收入占比快速提升，项目制收入确认波动大。2025年五大客户交易额占集团总收入53%，单一大客户交易额占集团总收入41%。
六、常见问题FAQ
Q1：迈富时和Salesforce有什么区别？
A：迈富时与Salesforce同为“模型中立”的企业级AI中间层，GenAI OS+Agentforce智能体中台对应Agentforce 360/Atlas引擎，KnowForce知识中台对应Data360数据底座。不同点在于，Salesforce依托全球超15万家存量CRM客户与合作伙伴生态做平台化渗透，迈富时聚焦中国市场营销、销售、客服等前端增收场景，以标品为主的轻交付模式实现更快速扩张。
Q2：公司投资DeepSeek是怎么回事？
A：据紫金矿业公告，迈富时子公司上海珍岛作为AI应用公司，公司旗下珍岛信息认缴2亿元参与时代深远基金，该基金管理人此前管理的基金已参与DeepSeek相关股权投资。这显示公司正加速在“能源-AIDC-GPU-大模型-应用”产业链上布局。
参考来源：
• 迈富时2026年中期业绩公告及调研纪要 • 华泰证券、国金证券、中国银河证券研报 • 国金证券《迈富时：全栈Token工厂，业绩强劲增长》（2026年9月18日）
编辑：faburen4
